执行摘要

• 资本流入比特币仍然保持积极，尽管自从首次突破100,000美元以来，流入量有所下降。这表明随着市场接近短期均衡，卖盘压力逐渐减轻。
• 长期投资者的卖盘压力也在下降，同时用于出售的交易所存款量也在减少。
• 多项波动性指标正在收紧，市场在历史上狭窄的60日价格区间内交易，这通常是市场准备再次波动的信号。

资本流入接近均衡

当价格突破100,000美元时，比特币的净资本流入激增，标志着投资者在锁定可观利润。这些资本流入此后开始减少，随着市场的整理和适应新价格区间，流入量逐渐减小。

利润了结的放缓代表着卖盘力量的净减少，因此需要更少的新增资本来维持价格在交易区间内。

目前，已实现市值（Realized Cap）正以8320亿美元的历史最高值交易，并且以每月386亿美元的速度增长。

净实现利润/亏损指标是已实现市值的第一导数，允许我们精确观察链上发生的净资本流动的规模，这些资本以美元计价。

随着市场消化利润了结的卖出压力，已实现利润和亏损量的平衡逐渐回到中性位置。这表明供需力量的重置正在发生，目前交易的大多数比特币并没有相对于初始购入价格锁定较大的价值差异。

卖出获利量在2024年12月达到45亿美元的峰值，目前已降至3.167亿美元（下降93%）。

已实现利润和已实现亏损（实体调整后）的绝对规模是另一组工具，帮助我们衡量资本流入和流出比特币的方向和情绪。

当我们将已实现的利润和亏损加总时，我们可以看到这一综合指标从40亿美元的历史最高点大幅下降至14亿美元。尽管下降了65%，当前的数值仍然处于较高水平，从历史角度看，这突显了在牛市条件下，每日需求吸收这部分资本的规模。

卖方压力减缓

我们已经确定总体卖方压力显著下降。我们可以通过使用指标，如币天销毁和交易所流入量来进一步确认这一观点，并深入研究这些动态。

我们可以使用的第一个工具是二元CDD指标。该指标追踪市场上“持有时间”的支出，监测老供应的持有者何时交易越来越大的交易量。

我们看到2024年底和2025年初出现了持续的强势币天销毁，最近几周，该指标开始放缓，较轻的币天销毁取而代之。

这表明，许多原本计划获利的投资者可能已经在当前价格区间内完成了获利了结。一般来说，这表明市场可能需要去“别的地方”，以吸引并解锁下一波供应。

长期持有者（LTH）二元支出指标（Binary Spending Indicator）是我们可用于评估持续卖方压力时长的另一项指标。该工具尤其关注长期投资者。

与此前的大规模获利卖出相一致，我们可以看到，当市场在12月达到10万美元时，长期持有者的总供应量出现了显著下降。自那以后，长期持有者的供应下滑的速度已趋于停滞，暗示过去几周的抛售压力有所放缓。

目前，长期持有者的总供应量开始出现回升迹象，表明在这一群体当中，累积与持币（HODLing）行为已超过分发压力。

中心化交易所依旧是主要的投机与交易场所，每天都会处理数十亿美元的资金流量。交易所流入量从峰值的61亿美元显著下降到了28亿美元（下降54%），这凸显了近期投机活动明显减少。

值得注意的是，LTH流入交易所的资金量也从2024年12月的5.269亿美元降至目前的9230万美元，减少幅度达83%。

这进一步支持了“长期投资者已经在该价格区间完成了大规模获利了结”的观点。

为了进一步刻画供需平衡，我们可以对比不同投资者群体余额变化率与新挖出的比特币数量，并将其归一化处理。相较于各群体理论上吸收的新发行量，这提供了一个相对指标。

以代表散户和个人投资者的“虾-蟹”群体（持有<10 BTC）为例，我们注意到，该群体在过去一个月里吸收了大约25,600枚比特币。相比之下，矿工当月出块发行量约为13,600枚比特币。

因此，这些散户和个人持币者实际吸收了矿工通过初级生产向市场投放的新供应量的1.9倍。

波动盘整

可以注意到，链上模型与历史上极为狭窄的60天价格区间之间存在高度一致性，这帮助投资者提前预判高波动性环境的到来。

通过衡量过去60天内的最高价与最低价之间的百分比区间，我们能看到市场随时间推移的压缩或波动情况。下图突出显示了比当前交易区间更为狭窄的60天价格区间。所有这些情况都出现在显著波动爆发之前，大多数发生在牛市初期，或者出现在熊市周期后期的集中性抛售前夕。

在狭窄区间内持续横盘盘整，可以让流通供应中的很大一部分在相对较高的成本基础上重新分配和集中。

Realized Supply Density 指标量化了在当前现货价格±15%波动范围内的供应集中度。当供应在现货价格附近高度集中时，价格的微小波动就能显著影响投资者的盈利能力，从而放大市场波动性。

比特币价格在去年12月触顶后，开始进入盘整阶段，大量供应的成本基础接近现货价格。目前，大约有20%的供应量分布在现货价格±15%的范围内。

Sell-Side Risk Ratio 则从另一种角度描述了这一现象。该指标衡量了投资者所实现的利润和亏损总额（相对于资产规模，采用已实现市值衡量）。我们可以在以下框架下理解这一指标：

• 数值高：表明投资者在相对于成本基础有较大盈利或亏损的情况下出售币。此状况表明市场可能需要重新找到均衡，通常出现在高波动价格变动之后。
• 数值低：表明大多数交易的币接近盈亏平衡的成本基础，暗示市场已达到一定程度的均衡。这种状况往往意味着当前价格区间内的利润和亏损已被消化殆尽，通常也意味着低波动环境。

在过去几周中，短期持有者的支出活动显著收缩，导致卖方风险急剧下降。这往往预示着投资者计划中的利润和亏损了结已经大部分完成。通常来说，这意味着市场正接近一个局部均衡，并可能成为下一波波动的前兆。

总结与结论

比特币近期在日内交易中经历了剧烈的波动，先是飙升至109,000美元的新历史高点，随后又大幅回落并最终企稳在100,000美元上方。在美国总统就职典礼前后，由于宏观环境复杂且充满不确定性，这种剧烈的市场分歧更是被进一步放大。

在本文中，我们对导致价格迅猛且不稳定波动的先决条件进行了评估和分析。我们提出了一套利用链上交易量和资本流动缩减、以及不断收紧的价格区间等因素来识别即将到来的高波动性迹象的框架。

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