执行摘要

• 比特币在经历了5.4万至7.4万美元区间的长期交易后，创下了9.94万美元的新高。
• 我们监测的多个风险指标已进入“非常高风险”区域，反映了未实现利润的高企和投资者情绪对调整的敏感性增加。
• 实现的利润与亏损比率表明当前正经历激烈的获利回吐，暗示短期内可能出现需求枯竭。
• 不过，实现的利润量已从历史新高时下降了76%，而永续期货资金费率也有所回落，这表明市场正在迅速冷却。
• 早期供应再派发模式表明，主要需求集群位于8.7万至9.8万美元之间，而在7.4万至8.7万美元上涨过程中，供应变动甚微。

向更高的区间进发

在市场于3月初达到第一个主要高点后，比特币在5.4万至7.4万美元区间内横盘交易了约8个月，直至11月初。长期在窄幅区间内横盘的价格行为允许流通供应的大部分在相对较高的成本基础上重新派发和集中。

这种供应的集中可能在市场出现下行波动时加剧投资者的恐慌情绪。为了追踪这些动态，我们引入“实现供应密度”指标，该工具量化当前现货价格±15%区间内的供应集中程度。

高供应集中度表明价格波动可能显著影响投资者的盈利状况，进而放大市场波动性。

过去五年的重大市场变动显示了一个常见模式：

• 犹豫不决的时期通常超过20%的供应集中在±15%的中间价格区间内。
• 随后通常发生急剧且波动的价格变化，推动这部分供应进入利润或亏损状态。

这种波动通常将“实现供应密度”指标降至10%以下，表明大量币现在持有显著不同的未实现利润或亏损。

最近突破7.4万美元引发了这样的再派发周期，将比特币价格推至新高，并将±15%的实现供应密度指标降至10%以下，使许多投资者获得可观的未实现利润。

绘制历史新高后的区间带

为探索价格发现期间供应变动的动态，我们可以利用一个名为“比特币成本基础分布（CBD）”的新概念。该指标通过热图跟踪不同价格点的供应集中情况。比特币CBD提供了有关供应如何随时间在不同价格水平上重新分布的见解，有助于识别关键的需求和投资者关注区域。

在价格发现的早期阶段，上下区间带尚未完全形成。最重要的供应集群正在8.7万至9.8万美元之间发展，而在上涨至8.7万美元的过程中，供应变动很少。

这表明当前的交易区间仍在买卖双方之间寻找平衡，但存在一个潜在风险，即8.8万美元以下的“空隙”在被测试时可能提供的支撑有限。

评估正在上升的市场风险

接下来的部分中，我们将参考一组利用链上数据设计的指标，以分类不同风险阈值。

1-评估供应盈利能力

“盈利供应百分比（PSIP）”指标帮助我们表征市场周期，利用持有未实现利润的供应比例提供卖压潜在风险的洞见。

 PSIP指标分为以下四个风险等级：

•  非常高风险: PSIP > 90%：超过其历史平均值的一个标准差以上。
•  高风险: 75% < PSIP < 90%：略高于其历史平均值。
•  低风险: 58% < PSIP < 75%：低于其平均值但高于下区间带。
• 非常低风险: PSIP < 58%：低于其历史平均值的一个标准差以上。

当PSIP超过上区间带时，通常对应牛市的狂热阶段。最近的价格突破将PSIP指标推入“狂热阶段”，这反而标志着“非常高风险”区域。从历史来看，此类水平通常与下行调整的高度脆弱性相关，因为投资者受到获利了结的激励，导致供应增加。

这对市场参与者发出了警示信号，表明卖压上升的可能性正在增加。

2-衡量恐惧与贪婪

“净未实现利润/亏损（NUPL）”指标以市值的百分比量化市场持有的总利润或亏损。该指标通过考虑未实现利润或亏损的规模提供对市场心理状态的洞察。

基于上述“盈利供应百分比”指标，NUPL更深入地了解盈利能力的规模，这驱动了投资者的情绪，从乐观到狂热再到恐惧的转变。

  NUPL指标分为以下四个风险等级：

• 非常高风险: NUPL超过0.59：超出四年平均值的一个标准差以上，标志着未实现利润极高的阶段，反映市场狂热和调整风险的增加。
• 高风险: NUPL介于0.35至0.59之间：表明市场处于盈利状态，但尚未达到狂热水平。
• 低风险: NUPL介于0.12至0.35之间：暗示中度盈利，通常出现在市场稳定或早期恢复阶段。
• 非常低风险: NUPL低于0.12：与市场投降和熊市底部发现阶段一致。

随着价格突破8.8万美元，NUPL也进入“非常高风险”区域，表明市场当前持有着极高的未实现利润规模。这一高水平暗示投资者更有可能加大卖压，利用较高的价格和新需求的强劲性获利。

3-评估投资者卖出模式

鉴于系统中未实现利润水平的提升，我们可以转向“实现利润与亏损比率（RPLR）”来评估投资者在比特币接近10万美元时的支出模式调整。

RPLR跟踪链上发生的利润与亏损事件的比率，从而提供投资者行为变化的洞察。通过应用14天移动平均值（14D-MA）过滤每日波动，可以更清晰地了解宏观趋势。

  RPLR框架的风险可以分为四类：

• 非常高风险: RPLR超过9：表明链上超过90%的币以盈利状态流动，通常是需求枯竭的常见信号。
• 高风险: RPLR介于3至9之间：75%-90%的币以盈利状态被卖出，通常出现在市场峰值附近。
• 低风险: RPLR低于3：表示处于过渡阶段，利润与亏损支出平衡（1 < RPLR < 3）。
• 非常低风险: RPLR低于1：由亏损状态流动的币主导，通常出现在市场投降期间。

当前RPLR指标同样进入“非常高风险”区域，表明在此次价格发现上涨期间，获利了结活动的强度显著，并可能为市场带来需要消化的卖压。

市场冷却

尽管上述三个指标均处于非常高风险区域，但值得注意的是，这些条件在价格发现阶段的爆发性上涨中是典型的。

我们可以通过观察这些指标在过去一周内冷却的速度来支持这一评估。特别是，我们将重点关注实现利润和期货资金费率，分别作为卖压和过度杠杆需求的关键衡量指标。

实现利润：追踪从流动币中获得的美元收益，在接近10万美元时达到每日105亿美元的峰值。此后已下降至每日约25亿美元，下降幅度为76%。这一急剧减少暗示获利回吐更倾向于冲动性而非持续性。

永久期货市场的资金费率也提供了类似的洞察，随着投机需求趋于稳定，资金费率开始趋平。

资金费率衡量持有永久期货合约的利息成本，在这种情况下，多头需支付空头。尽管在上涨期间资金成本飙升，但幅度不及今年3月。

如果资金费率开始下降，则表明市场中的过度多头杠杆正在缓解，而重新加速可能表明多头风险的增加。

总结和结论

比特币最近创下9.94万美元的新高，标志着此轮周期的一个关键节点，使市场完全进入价格发现阶段。突破长期5.4万至7.4万美元的价格区间将大量供应推入未实现利润，并触发了多个高风险指标。

与此同时，几个指标开始降温，例如实现利润量的快速下降和永久期货资金费率的缓和。这表明市场中过度投机兴趣有所减缓，同时现货卖压活动也出现了净减少。比特币市场正试图重新找到平衡，而8.8万美元是当前供应密度集群的基础价格水平。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

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